节录

上周债市先强后弱，长债收益率连接下行。上周一（5月18日）公布的4月工业分娩、糟蹋、投资等经济数据全面不足预期，进一步印证国内经济复苏动能不足，重复资金面宽松，周一、周二债市走强，10年期国债收益率快速下探至1.74%下方。但跟着收益率粉碎要道心思点位，交游盘赢利止盈需求有所上升，重复资金面因税期摆布而边缘顾问，后半周债市震憾走弱。全周看，上周债市先走强后转弱，长债收益率总体连接下行。短债方面，尽管税期扰动死心了短债收益率下行空间，但短端下行幅度仍大于长端，收益率弧线转而陡峻化。

本周（5月25日当周）债市将连接偏强震憾款式。周一央行加码短期流动性投放并逾额续作MLF，加之税期扰动冉冉减退，本周资金面压力料可控；同期，本周虽为宏不雅数据真空期，基本面将艰巨增量利多，但上周公布的4月宏不雅数据印证经济弱复苏态势，仍将为债市提供相沿。另外，上周日彭博报谈好意思伊寝兵取得本质性进展，霍尔木兹海峡或将重新绽放，市集风险偏好有所抬升，可能压制债市神色，但斟酌到国外油价随之回落并推动通胀预期降温，好意思伊谈判积极信号对债市的总体影响或偏利多。综上，在基本面偏弱、央行流动性呵护以及油价回落等利好成分相沿下，本周债市料保管偏强款式，但市集风险偏好抬升及交游盘止盈等成分或激励债市波动。

阐发正文如下

一

上周债市追忆

1. 二级市集

上周债市先强后弱，长债收益率连接下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计高潮0.06%；上周五10年期国债收益率较前周五下行1.39bp，1年期国债收益率较前周五下行3.16bp，期限利差昭着走阔。

5月18日：周一公布的4月宏不雅数据确认欠安，重复当日资金面宽松，共同相沿债市走强。当日银行间主要利率债收益率巨额下行，其中，10年期国债收益率下行0.73bp；国债期货各期限主力合约收盘全线高潮，10年期主力合约涨0.09%。

5月19日：周二，资金充裕，加之市集仍在消化前一日公布的宏不雅数据确认欠安，债市连接强势。当日银行间主要利率债收益率遍及下行，10年期国债收益率下行2.40bp；国债期货各期限主力合约收盘全线高潮，10年期主力合约涨0.15%。

5月20日：周三，市集止盈神色略有升温，银行间主要利率债收益率有所分化，长债及超长债确认疲软，中短债则链接偏强动手。当日10年期国债收益率上行0.37bp；国债期货各期限主力合约收盘全线高潮，10年期主力合约涨0.01%。

5月21日：周四，资金面小幅顾问，市集流动性预期略收紧，债市随之出现退换。当日银行间主要利率债收益率巨额上行，其中，10年期国债收益率上行0.66bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下落，10年期主力合约跌0.13%。

5月22日：周五，受资金面链接顾问影响，债市连接退换。当日银行间主要利率债收益率巨额上行，其中10年期国债收益率上行0.71bp；国债期货各期限主力合约收盘巨额下落，其中10年期主力合约跌0.03%。

图1 上周10年期国债现券收益率和期货价钱走势

2. 一级市集

上周共刊行利率债75只，环比增多11只，买球赛的正规app刊行量7777亿，环比增多198亿，净融资额7147亿，环比增多6498亿。分券种看，上周国债、政金债刊行量环比增多，处所债刊行量环比减少；国债、政金债、处所债净融资额环比均有所增多。

表1 利率债刊行和到期（亿元）

上周利率债认购需求全体尚可，共刊行5只国债，平均认购倍数为2.99倍；共刊行22只政金债，平均认购倍数为4.88倍；共刊行48只处所债，平均认购倍数为17.63倍。(上周利率债刊行情况详见附表1-3)

二

上周蹙迫事件

4月宏不雅数据全面不足预期。4月工业分娩放缓，主要受内需边缘走弱连累，同期，当月出口确认偏强，对工业分娩有较强相沿，但出口增速为口头值，其高增与加价成分有很大关系，这削弱了对以可比价算计的工业增多值增速的拉手脚用。

4月社零及各主要类别商品零卖额增速遍及放缓，主要反馈住户糟蹋信心不足。同期，部分商品高基数，补贴策略退坡或策略成果松开，房地产市集退换，以及制品油等商品价钱高潮扼制糟蹋需求等成分，也对社零增速产生一定下拉作用。

1-4月固定钞票投资同比增速较前值回落，且三大投资板块增速全面下行。其中，因岁首固定钞票投资冲量，对4月酿成透支效应，再加上现时稳增长需求下降，4月基建投资昭着延缓；制造业投资方面，近期PPI快速上冲，投资品价钱存在较快上行趋势，出于老本戒指斟酌，一些企业放缓了投资节律；另外，反内卷捏续推动，也对一些行业投钞票生影响；4月房地产投资同比降幅扩大，这反馈出一季度部分地区楼市“小阳春”尚未传导到房地产投资端。

三

实体经济不雅察

上周分娩端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、日均铁水产量均上行，石油沥青安装开工率、半钢胎开工率则有所下降。从需求端看，上周BDI指数昭着回落，而CCFI指数捏续上行；上周30大中城市商品房销售面积昭着上升。物价方面，上周猪肉价钱与前一周捏平，大量商品价钱巨额下落，其中，铜、螺纹钢以及原油价钱均下滑。

图8 上周高炉开工率链接上行(%)

四

上周流动性不雅察

表2  上周央行公开市集净回笼资金3985亿元

图20 上周R007、DR007链接上行 (%)

注：杠杆水平=银行间债券市集托余额/（银行间债券市集托余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市集托余额日数据用月数据插值估量；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量回荡加和估量

数据起原：Wind 东方金诚

五

附录

附表1  上周国债刊行情况

附表2  上周政金债刊行情况

附表3  上周处所政府债刊行情况

本文作家 | 筹备发展部 瞿瑞 冯琳

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