（开端：国投证券环保公用计议）

■专题计议：

2026年煤价核心上移，盈利改善可期。2025年煤价核心下移，板块功绩承压较着，其中能源煤、焦煤全年营收同比差异-8.47%/-24.20%，扣非归母净利润同比-26.21%/-73.12%。干与2026年一季度，受益于煤价环比回升，能源煤营收同比+3.20%，焦煤营收降幅收窄至-1.81%。但受资本刚性及价钱同比仍偏弱影响，扣非净利润仍差异下滑9.62%和25.96%。现时煤价上行驱动正冉冉强化，入口煤价倒挂抓续，国内供给端受山西长治沁源县煤矿事故影响，安监范围扩大，停产矿井增多，供给端收缩预期升温。后续跟着煤价传导冉冉到位及迎峰度夏需求开释，板块盈利改善可期。

资源主权敛迹下的煤炭稀缺性溢价抓续杀青。煤炭当作周期资源品，价钱由供需关系决定，而政策为核心扰动项。现时国外供给端呈现趋势性收紧，其中印尼通过配额审批、内贸保供及出口管制等政策组合拳，抓续压制出口弹性。澳洲、好意思国等主要出口国新增产能有限，全球海运能源煤生意量已干与收缩通谈。需求端短期内则有望迎来被迫替代，地缘打破导致LNG供应缺口，亚洲、欧洲等主要消耗区域或加多煤电需求。随日耗提高补库需求冉冉开释，在供给表里双缩与需求替代共振下，价钱核心上移细目性增强。长期来看，在资源主权敛迹强化的布景下，其稀缺性溢价有望推动板块价值抓续重估。

■行情追念：

5月9日-5月22日上证指数下落1.6%，创业板指数上升3.75%，公用行状指数下落1.1%，跑赢上证综指0.5pct，环保指数下落4%，跑输上证综指2.4pct。

■市集信息追踪：

1）能源煤价钱追踪：根据iFind数据，限度2026年5月20日，环渤海能源煤概括平均价钱（5500K）报收于704元/吨，较2026年5月7日上升2元/吨。国产煤方面，限度2026年5月22日，秦皇岛港能源末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于715元/吨，较2026年5月8日上升2元/吨。入口煤方面，限度2026年5月22日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于929元/吨，较2026年5月8日下降5.94元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于973元/吨，较2026/5/8下降10.53元/吨。

2）电价追踪：根据江苏省电力来回中心数据，2026年5月，江苏聚集竞价来回成交电价338.07元/MWh，较标杆电价下浮13.54%，环比上升8.08%。根据广东省电力来回中心数据，2026年5月，广东省月度中长期来回概括价483.43元/MWh，较标杆电价上浮6.72%，环比上升29.80%。

3）自然气价钱追踪：根据英为财情数据，限度2026年5月21日，荷兰 TTF 自然气期货价钱报收于50欧元/兆瓦时，较2026年5月7日上升15.76%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于19好意思元/百万英热，较2026年5月7日上升10.92%。

■行业动态：

1）国务院公布《中华东谈主民共和国矿产资源法实施条例》

2026年5月9日，国务院常务会议审议通过《中华东谈主民共和国矿产资源法实施条例（草案）》。5月15日，国务院总理李强签署国务院令（第839号）慎重公布，自2026年6月15日起扩张。条例共8章79条，旨在保障创新后的矿产资源法灵验实施，促进矿产资源合理开发利用，加强矿产资源和生态环境保护，推动矿业高质地发展，保障矿产资源安全。主要实质包括：完善矿业权轨制，对矿业权的建树、出让、续期、转让等作出具体限定；细化矿产资源勘查、开采联系轨制；明确采矿权东谈主是矿区生态建筑的职守东谈主；完善矿产资源储备和救急轨制，对计谋性矿产资源居品储备、产能储备和产地储备联系轨制作进一步细化。

2）国务院对于扩张常住地提供基本大师作事的实施见地（国发〔2026〕11号）

国务院于2026年5月22日发布《国务院对于扩张常住地提供基本大师作事的实施见地》（国发〔2026〕11号），提倡由常住地提供基本大师作事，冉冉排斥基本大师作事与户籍挂钩身分，促进未落户常住东谈主口与户籍东谈主口同等享有基本大师作事。要点任务包括：加强随迁子女锻真金不怕火保障，学龄东谈主口流入多的城市政府作念好存量学位资源挖潜和整合利用；完善住房保障体系，将农业转化东谈主口纳入城镇住房保障范围；强化社会保障轨制保障，推动城乡住户养老保障向常住地参保转化；优化基本医疗卫生作事，激动常住地住户均等享有基本大师卫生作事等。

3）国度发展转换委、财政部印发《激动生态概括赔偿实施决策》

2026年5月18日，经国务院同意，国度发展转换委、财政部汇集印发《激动生态概括赔偿实施决策》（发改振兴〔2026〕697号）。生态概括赔偿是统筹利用各样生态赔偿政策加强要点区域和枢纽生态系统保护、激励生态保护主体内生能源的灵验方式，对筑牢国度生态安全障蔽、促进区域勾搭发展、激动共同奢侈具有枢纽道理。决策旨在提高生态保护赔偿概括效益，推动要点区域和枢纽生态系统保护。

4）四部委汇集印发《对于促进东谈主工智能与能源双向赋能的活动决策》

2026年5月8日，国度发展转换委、国度能源局、工业和信息化部、国度数据局汇集印发《对于促进东谈主工智能与能源双向赋能的活动决策》。该决策聚焦保障算力法子安全可靠的能源供给、推动算力法子绿色低碳转型、促进算力电力高效经济协同等部署了29项要点任务，构建东谈主工智能与能源双向赋能、深度和会的发展新形式。决策提倡统筹大型新能源基地与国度算力关节权术布局，探索百万千瓦级东谈主工智能算力法子与配套能源系统协同建设，选拔具备条件的地区开展算电协消除体化试点。

■投资组合：具体保举场所，接待计议国投证券环保公用团队。

■风险教导：政策激动不足预期，边幅投产程度不足预期，需求不足预期，大额解禁风险，补贴下降风险，居品价钱下降不足预期。

1.专题计议

1.1.煤炭行情追念

限度2026年5月22日，沪深300指数上升4.65%，煤炭指数跑赢大市，煤炭指数上升12.28%。申万31个一级行业分类板块中，煤炭涨幅处于第7名。

1.2.煤炭2025&2026年Q1功绩总结

2025年煤价核心回落，煤炭板块营收利润下滑。根据Choice数据，煤炭板块2025年实现营业收入12349.51亿元，同比-12.71%；实现扣非后归母净利润987.28亿元，同比-33.1%。干与2026年，跟着产量开释及基期效应影响，一季度营收同比转正，实现营业收入3720.91亿元，同比+2.24%；但因煤价同比走弱及部分资自身分遭殃，盈利建筑滞后，实现扣非后归母净利润252.46亿元，同比-11.61%。

分煤种看，2025年能源煤、焦煤差异实现营业收入9429.85/2445.87亿元，同比-8.47%/-24.20%；实现扣非后归母净利润971.19/52.49亿元，同比-26.21%/-73.12%。2026年第一季度差异实现营业收入2993.51/385.46亿元，同比+3.20%/-1.81%；实现扣非后归母净利润236.27/15.80亿元，同比-9.62%/-25.96%。

能源煤：2026年煤价核心上移，盈利改善可期。2025年秦皇岛港5500混煤月度均价为697元/吨，较2024年-18.56%，价钱下落对利润的冲击大于收入。2026Q1煤价环比回升，营收同比转正，但价钱同比仍小幅走弱，类似资本刚性，盈利建筑滞后。后续跟着煤价传导冉冉到位及迎峰度夏需求开释，盈利改善可期。

焦煤：供给端再添扰动，价钱具备上行弹性。2025年下流钢铁抓续低迷，焦煤价钱经历深度回调，利润端降幅显贵。2026Q1随价钱同比回升，功绩降幅大幅收窄。干与5月，山西长治沁源县煤矿事故发酵，安监范围进一步扩大，停产矿井增多，供给端收缩预期强化，焦煤价钱弹性有望进一步开释，推动盈利抓续建筑。

1.3.煤炭价钱与供需追念

国外供给冲击类似气转煤需求，煤价预期进一步抬升。1-2月，印尼矿商因产量配额大幅削减而暂停现货煤炭出口，煤价运转上行。3月，中东地缘打破升级，霍尔木兹海峡航运受阻，卡塔尔LNG长期停产，全球能源生意流重构。国际油气价钱大幅飙升带动潜在气转煤需求，海表里煤价抓续走高，口岸5500大卡能源煤价钱达到830元/吨。

供给端，2026年1-4月原煤产量15.84亿吨，同比-0.1%。入口方面，1-4月能源煤入口1.06亿吨，同比-9.06%，4月单月入口2178万吨，同比-24.7%。

需求端，1-3月能源煤累计消耗量10.80亿吨，同比+3.34%，增速显贵高于供给端。其中，因工业用电提高及征象替代减轻因循，电煤需求稳步回升，1-3月火电发电量同比+3.59%。煤化工受益于煤油价差扩大景气接续，1-3月耗煤同比+14.27%。建材与冶金用煤则受需求遭殃，差异同比-8.33%/-2.45%。

焦煤供需紧均衡接续，价钱激荡。受下流需求偏弱及蒙煤入口大幅增长压制，1-4月真金不怕火焦煤入口0.44亿吨，同比+19.9%，其中蒙煤入口约2642万吨，同比+68.3%，焦煤价钱全体呈激荡走势。5月22日，山西长治沁源县负责峪煤业发生相配枢纽瓦斯爆炸事故（产能120万吨，主产低硫主焦煤），沁源县全县25座煤矿（所有产能2560万吨）停产。山西省层面要紧要求全省系数煤矿开展为期3个月的自查自纠与安全大排查，供给端扰动对价钱造成一定因循。

资源主权敛迹下的煤炭稀缺性溢价抓续杀青。煤炭当作周期资源品，价钱由供需关系决定，而政策为核心扰动项。现时国外供给端呈现趋势性收紧，其中印尼通过配额审批、内贸保供及出口管制等政策组合拳，抓续压制出口弹性。澳洲、好意思国等主要出口国新增产能有限，全球海运能源煤生意量已干与收缩通谈。需求端短期内则有望迎来被迫替代，地缘打破导致LNG供应缺口，亚洲、欧洲等主要消耗区域或加多煤电需求。随日耗提高补库需求冉冉开释，买球赛的正规app在供给表里双缩与需求替代共振下，价钱核心上移细目性增强。长期来看，在资源主权敛迹强化的布景下，其稀缺性溢价有望推动板块价值抓续重估。

2.行情追念

5月9日-5月22日上证指数下落1.6%，创业板指数上升3.75%，公用行状指数下落1.1%，跑赢上证综指0.5pct，环保指数下落4%，跑输上证综指2.4pct。

5月9日-5月22日，从细分子行业来看，环保板块中，固废惩办板块下落5.58%，水务及水惩办板块上升1.06%，大气惩办板块下落10.56%，环保开发板块下落1.71%，环境概括惩办板块下落2.39%；公用行状板块中，火力发电池块上升2.99%；水力发电池块下落1.93%，风力发电池块下落4.19%，光伏发电池块下落2.41%，燃气板块下落1.28%，热力作事板块上升1.74%，电能概括作事板块下落3.47%。

煤炭板块，涨幅靠前的差异为辽宁能源、淮河能源、新大洲A、新集能源；。跌幅靠前的有江钨装备、华阳股份、平煤股份、陕西黑猫、安泰集团、大有能源、物产环能、潞安环能、宝泰隆、冀中能源。

环保板块，涨幅靠前的差异为京源环保、严牌股份、通源环境、森远股份、盛剑环境、国林科技、好意思埃科技、旺能环境、德林海、金达莱；跌幅靠前的有盈峰环境、景津装备、法尔胜、净水源、福龙马、万德斯、飞马国际、国中水务、复洁环保、高能环境。

公用行状板块，涨幅靠前的差异为贵州燃气、京能电力、金房能源、大唐发电、胜通能源、金山股份、江苏新能、露笑科技、晋控电力、立新能源；跌幅靠前的有华电能源、水发燃气、晶科科技、川能能源、兆新股份、华银电力、德龙汇能、嘉泽新能、深南电A、百通能源。

行业估值下降。根据Choice数据，限度2026年5月22日，公用行状（申万）PE（TTM）为21.76倍，PB（LF）为1.8798倍。

3.市集信息追踪

3.1.能源煤价钱追踪

根据iFind数据，限度2026年5月20日，环渤海能源煤概括平均价钱（5500K）报收于704元/吨，较2026年5月7日上升2元/吨。国产煤方面，限度2026年5月22日，秦皇岛港能源末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于715元/吨，较2026年5月8日上升2元/吨。入口煤方面，限度2026年5月22日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于929元/吨，较2026年5月8日下降5.94元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于973元/吨，较2026/5/8下降10.53元/吨。

3.2.真金不怕火焦煤价钱追踪

根据iFind数据，限度2026年5月22日，京唐港主焦煤库提价为1413元/吨，较2026年5月8日下降10元/吨。产地价钱方面，限度2026年5月21日，山西高硫焦精煤竞价收报于1197元/吨，较2026年5月7日上升7元/吨；山西低硫焦精煤竞价收报于1479元/吨，较2026年5月7日上升18元/吨。

3.3.电价追踪

根据江苏省电力来回中心数据，2026年5月，江苏聚集竞价来回成交电价338.07元/MWh，较标杆电价下浮13.54%，环比上升8.08%。根据广东省电力来回中心数据，2026年5月，广东省月度中长期来回概括价483.43元/MWh，较标杆电价上浮6.72%，环比上升29.80%。

3.4.自然气价钱追踪

根据英为财情数据，限度2026年5月21日，荷兰 TTF 自然气期货价钱报收于50欧元/兆瓦时，较2026年5月7日上升15.76%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于19好意思元/百万英热，较2026年5月7日上升10.92%。

4.上市公司动态

5. 行业动态

1）国务院公布《中华东谈主民共和国矿产资源法实施条例》

2026年5月9日，国务院常务会议审议通过《中华东谈主民共和国矿产资源法实施条例（草案）》。5月15日，国务院总理李强签署国务院令（第839号）慎重公布，自2026年6月15日起扩张。条例共8章79条，旨在保障创新后的矿产资源法灵验实施，促进矿产资源合理开发利用，加强矿产资源和生态环境保护，推动矿业高质地发展，保障矿产资源安全。主要实质包括：完善矿业权轨制，对矿业权的建树、出让、续期、转让等作出具体限定；细化矿产资源勘查、开采联系轨制；明确采矿权东谈主是矿区生态建筑的职守东谈主；完善矿产资源储备和救急轨制，对计谋性矿产资源居品储备、产能储备和产地储备联系轨制作进一步细化。

贯穿：https://www.gov.cn/zhengce/content/202605/content_7069679.htm

2）国务院对于扩张常住地提供基本大师作事的实施见地（国发〔2026〕11号）

国务院于2026年5月22日发布《国务院对于扩张常住地提供基本大师作事的实施见地》（国发〔2026〕11号），提倡由常住地提供基本大师作事，冉冉排斥基本大师作事与户籍挂钩身分，促进未落户常住东谈主口与户籍东谈主口同等享有基本大师作事。要点任务包括：加强随迁子女锻真金不怕火保障，学龄东谈主口流入多的城市政府作念好存量学位资源挖潜和整合利用；完善住房保障体系，将农业转化东谈主口纳入城镇住房保障范围；强化社会保障轨制保障，推动城乡住户养老保障向常住地参保转化；优化基本医疗卫生作事，激动常住地住户均等享有基本大师卫生作事等。

贯穿：https://www.gov.cn/zhengce/content/202605/content_7069960.htm

3）国度发展转换委、财政部印发《激动生态概括赔偿实施决策》

2026年5月18日，经国务院同意，国度发展转换委、财政部汇集印发《激动生态概括赔偿实施决策》（发改振兴〔2026〕697号）。生态概括赔偿是统筹利用各样生态赔偿政策加强要点区域和枢纽生态系统保护、激励生态保护主体内生能源的灵验方式，对筑牢国度生态安全障蔽、促进区域勾搭发展、激动共同奢侈具有枢纽道理。决策旨在提高生态保护赔偿概括效益，推动要点区域和枢纽生态系统保护。

贯穿：https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202605/t20260522_1405365.html

4）国度发展转换委、国度能源局发布《对于有序推动多用户绿电直连发展联系事项的奉告》

2026年5月14日，国度发展转换委、国度能源局汇集发布《对于有序推动多用户绿电直连发展联系事项的奉告》（发改能源〔2026〕688号），5月20日慎重对外公布。多用户绿电直连是指风电、太阳能发电、生物资发电等新能源发电不屈直接入大师电网，通过专用走漏和变电法子向多个用户供给绿电，实现供给电量明显溯源和分派的模式。新建负荷可配套建设新能源电源组成多用户绿电直连边幅，优先支抓算力法子、绿色氢氨醇等新兴产业开展绿电直连。边幅按照是否接入大师电网分为并网型和离网型两类。

贯穿：https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202605/t20260520_1405313.html

5）中国煤炭工业协会发布《2025煤炭行业发展年度讲明》

中国煤炭工业协会近日发布《2025煤炭行业发展年度讲明》，瞻望2026年煤炭消耗将小幅增长，供给保抓较高水平，煤炭入口处于高位，加之现时全社会存煤水平较高，瞻望全年煤炭市集供需将呈现总体均衡态势。2026年1月至3月，世界规上工业原煤产量达12亿吨，同比增长0.1%。3月份，秦皇岛港5500大卡能源煤中长期左券价钱为682元/吨，环渤海口岸5500大卡能源煤现货平仓价753元/吨。4月以来，世界煤炭日均休养产量抓续处于1250万吨以上的较高水平，世界统调电厂存煤达到1.9亿吨，可用32天，处于历史较高水平。

贯穿：

https://finance.sina.com.cn/money/bond/2026-05-11/doc-inhxnscv0611472.shtml

6）四部委汇集印发《对于促进东谈主工智能与能源双向赋能的活动决策》

2026年5月8日，国度发展转换委、国度能源局、工业和信息化部、国度数据局汇集印发《对于促进东谈主工智能与能源双向赋能的活动决策》。该决策聚焦保障算力法子安全可靠的能源供给、推动算力法子绿色低碳转型、促进算力电力高效经济协同等部署了29项要点任务，构建东谈主工智能与能源双向赋能、深度和会的发展新形式。决策提倡统筹大型新能源基地与国度算力关节权术布局，探索百万千瓦级东谈主工智能算力法子与配套能源系统协同建设，选拔具备条件的地区开展算电协消除体化试点。

贯穿：https://www.cpem.cn/list/3/18019.html

7）电力板块全线爆发，算电协同成最强干线

2026年5月19日，电力板块全线爆发，集体拉升掀涨停潮。上海电力、京能电力、华能蒙电、建投能源等批量涨停。行情引爆核心是国度级政策落地，四部委汇集印发活动决策，明确能源因循AI、AI赋能能源，"算电协同"被说起24次，"绿电"13次，算电协同慎重上升为国度计谋。中国信息通讯计议院预测，AI算力用电峰值需求超7000亿千瓦时，占全社会用电量的5.3%。

贯穿：

https://www.21jingji.com/article/20260519/herald/f729c1ff4e52ac363a62dafb7f530de1.html

6. 投资组合保举逻辑

具体保举场所，接待计议国投证券环保公用团队。

7. 风险教导

       政策激动不足预期，边幅投产程度不足预期，煤炭需求不足预期，大额解禁风险，补贴下降风险，居品价钱下降风险，入口煤冲击风险。

 卢璇：S1450525060004

徐奕琳：S1450525110003

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